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　　广发期货推敲  证监许可【2011】1292号

　　蒋诗语 Z0017002  2025年11月18日星期二

　　节录：

　　从玻璃行业现时的供需花样来看，地产筑底周期合手续，翌日存量待齐全部分的对玻璃的需求是进一步收窄的。后市齐全端雷同靠近同比缩量花样，对应玻璃需求依然难言乐不雅。近期沙河地区强制冷修4条产线，也曾不错反应国度策略端关于传统行业反内卷奉行的决心。翌日，浮法玻璃行业要解脱对地产行业的单一依赖，加快行业洗牌及转型升级，瞻望 2025-2026 年行业将参预产能出清加快期。

　　一、供给侧结构性矫正复盘

　　（一）出台布景及策略细节：

　　1998 年以来，我国主要取舍需求侧管理方式推动经济增长，如在亚洲金融危境和国外金融危境时，通过大范围经济刺激策略来踏实经济。但跟着时分推移，这种方式带来了产能多余、债务累积、资本上升等反作用。经济运行主要矛盾从总需求不及转变为供给结构不稳健需求结构的变化。从国外看，世界经济复苏乏力，国外需求可能进一步波动收缩，大家产业单干体系和区域布局发生疗养，从国内看，我国经济靠近需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，中低端居品多余，高端居品不及，传统产业多余，房地产库存严重，地点政府债务风险累积等问题。因此，好多行业靠近着从供需两头发力塑造新的竞争上风。

　　供给侧矫正初度提议时分为2015年11月，主要从五个方面起初：化解产能多余、提高全要素坐蓐力、镌汰企业资本、消化地产库存、戒备金融风险。其中，消化地产库存包含户籍轨制矫正、放开二胎、政府回购商品房以增多保险房供赐与及增多地皮供给。经由几年的策略奉行，凭证东谈主民网转载经济日报于2023年10月11日发表的著作《深远对供给侧结构性矫正的意识》中总结，供给侧结构性矫正获得显赫奏效。较好地完成了“三去一降一补”五大任务，去产能顺利进行，要点行业的大宗多余产能得到化解，产能哄骗率提高。数据泄漏，为止2022年底，宇宙共淘汰逾期产能和化解多余产能钢铁约3亿吨、水泥约4亿吨，房地产去库存奏效显豁。

　　（二）地产行业周期情况 

　　梳理那时国内的地产情况，发现策略关于地产行业的推动奏效显赫。2015 年末商品房待售面积 7.19 亿浅近米，同比增多 15.5%，其中住宅待售面积占比 68.3%。从区域看，东北地区代售消化周期已跳动36个月。2015年房地产设备企业地皮购置面积 2.28 亿浅近米，同比下落 31.7%。这一趋势连接至 2016 年，但 2017 年地皮市集在中枢城市带动下回暖，购置面积增长15.8%，成交价款增长49.4%。不外，三四线城市地皮出让金占比从 2013 年的 55% 降至 2017 年的 40%，房企加快向一二线城市聚会。新2014 年房地产设备企业房屋新开工面积 17.96 亿浅近米，同比下落 10.7%；2015 年进一步降至 15.45 亿浅近米，降幅扩大至 14.0%。数据反应出该阶段房企对市集预期的悲不雅，主动收缩设备范围。从齐全面积来看，2014 年房屋齐全面积 10.75 亿浅近米，同比增长 5.9%，但2015 年赶快下落6.9%至10.00 亿浅近米。

　　2016 年跟着系列策略发力，地产迎来量价皆升。2014年商品房销售面积 12.06 亿浅近米，同比下落 7.6%，销售额减少 6.3%。2015 年销售面积回升至 12.85 亿浅近米，增长 6.5%，销售额增长 14.4%，其中东部地区销售面积增长13.3%，成为主要驱能源。2016 年销售范围爆发式增长，面积达15.73 亿浅近米（+22.5%），销售额 11.76 万亿元（+34.8%），三四线城市孝顺了 75% 的成交增量。2016 年中枢城市房价加快高涨，深圳、上海全年涨幅超 30%，但三四线城市库存去化周期仍高达 18 个月以上。

　　从细分数据来看，新开工面积在2016年回升至 16.69 亿浅近米。最终，地产开工在2019年见顶，全年累计开工面积达22.72亿浅近米，2020年再次参预下行通谈，2024 年降至 7.4 亿浅近米，较2019年峰值下落超 60%。2015-2017 年商品房待售面积减少 1.3 亿浅近米，其中住宅待售面积减少 1.1 亿浅近米。但从库存结构看，已齐全未售面积占比从 2015 年的 24% 升至 2017 年的 27%，泄漏现房去化难度加大。供给侧矫正推动房企利润率合手续下行，2017 年上市房企毛利率降至 27.1%，净利率 6.72%，为近十年最低。头部企业通过高盘活、多元化业务守护利润，但中斗室企活命压力加大，2016-2017 年约 200 家房企退出市集。

　　2015年前后的房地产市集是策略调控类似市集周期的抽象终结，供给侧矫正通过棚改货币化、房企转型等表率，短期内灵验化解了库存压力，但也加重了地域分化。

　　（三）策略前后玻璃行业供需花样变化 

　　关于技巧门槛低、产能多余高兴严重的建材行业而言，供给侧矫正契合行业发展之需要，就玻璃而言，由于民营企业及小企业浩繁，践诺在过往两年里便运转了“供给侧矫正”，即减产和转型。此时间玻璃行业变迁极大，2014年宇宙浮法玻璃坐蓐线冷修或关停数目为38条，波及产能 13170 万分量箱，占总产能的 11.1%。2015年冷修产线达42条，波及产能 13524 万重箱，占总产能的 11.04%。行业停窑率从2014年头的16.3%上升至2016年头的30.5%，即行业开工率不及7成。2015年12月浮法玻璃产量4572万分量箱，同比2014年减少554万分量箱，1-12月份累计坐蓐浮法玻璃56711万分量箱，同比减少10.77%。产能得到灵验轨则下，年底玻璃企业库存守护平衡，据卓创数据泄漏，2015年12月底宇宙要点省份库存2372万分量箱，同比昨年减少209万分量箱，降幅8.09%。去产能同期带动了浮法玻璃产销率转好，1-12月份累计销售浮法玻璃56215万分量箱，累计产销率为99.13%，接近供需平衡。

　　从地域间来看，河北算作玻璃坐蓐大省，逾额完成减产标的，缩减后的产能在宇宙占比20%操纵。产业结构疗养方面，浩繁玻璃原片企业发力产业链延申，发展玻璃深加工产业，沙河地区至2015年底领有5个深加工园区，不错糟蹋沙河本人原片产量40%操纵，而在“十一五”之前该比例仅有20%。华东地区领有20条产线的宇宙最大的民营浮法玻璃企业江苏华尔润集团歇业倒闭，使得行业聚会度进一步提高。华东地区因产能缩减价钱一跃而起，成为国内价钱最高区域。货泉源向也发生了显豁变化，算作华中地区货源主销区的华南、西南地区在产能增多的压力下价钱低位运行，华中玻璃厂积极寻求改变，部分货源顺流长江流入华东江浙地区。因此华东中下贱企业关于华中市集顺心度进一步进步。

　　南朔方市集价差显豁收窄，跟着朔方地区减产及深加工发展的提速，需求下滑相对趋缓，厂家报价较为坚挺；而南边市集尤其是珠三角地区受到国表里市集需求走弱、深加工市集受华中及华北等地新兴市集挤占等要素的影响，需求下行更为显豁。华南与华北、华中地市集的价差由曩昔几年的200-500元/吨慢慢收缩，2015年价差管理的趋势尤为显豁。跟着朔方地区深加工产业范围的握住扩大，区域间的竞争由曩昔的原片市集缓缓转向深加工玻璃市集，亦然变成华南玻璃价钱下滑的原因之一。

　　供给侧矫正对浮法玻璃行业在2015年前后的影响着力显赫，通过产能出清、需求结构优化以及策略指挥，匡助行业从多余到再平衡。

　　2016-2017 年，在房地产复苏类似环保策略的影响下，玻璃价钱迎来长周期牛市，从 900 元/吨轰动上行至1600元/吨。2020年疫情后 “保交楼” 策略刺激齐全端，玻璃需求再度爆发，盘面价钱飙升至历史高点3000 元/吨，但随后2021 年下半年房企暴雷导致需求崩塌，玻璃价钱高位回落再度参预熊市周期，如今在资本线近邻低位耽搁。

　　二、反内卷策略提议布景与行业近况

　　2025年中国GDP 增速瞻望守护在 5.0%-5.2%，工业范围靠近 “量价背离” 逆境。跟着房地产市集深度疗养（2024 年新开工面积降至 7.39 亿浅近米，较 2020 年峰值下落超 60%），传统补助产业对经济的拉动作用减轻，而新兴产业尚未形成饱和补助。“反内卷”策略提议，中枢标的是通过优化资源建树、阻扰无序竞争，推动行业从 “范围膨胀”向“质料效益”转型。

　　浮法玻璃行业算作建材范围的典型代表，对建筑需求的依赖度仍高达80%以上，受到房地产下行周期影响需求确认合手续疲软，而光伏、汽车等新兴范围需求增速无法消化多余产能，使得行业库存始终处于历史高位，价钱合手续低迷导致行业利润被压缩，多数企业始终处于亏本景况。反内卷策略与供给侧矫正、双碳标的形成协同效应，旨在治理始终麇集的产能多余、价钱战频发、蜕变才能不及等结构性矛盾。

　　三、地产仍处于筑底周期，翌日还将靠近深度疗养

　　2021年以来，我国地产行业运转参预下行周期，开工、齐全、销售等漏洞标的合手续下滑，房屋库存积压严重。2024年新开工房屋面积下滑至7.39亿浅近米，比较2019-2020年巅峰时期的22亿多浅近米，下滑幅度达67%操纵；齐全面积于2021年见顶，全年累计齐全10.14亿浅近米，2022年出现下滑，2023 年受 “保交楼” 策略推动，同比增长 17.0% 至 9.98 亿浅近米。但 2024 年再次下滑 27.7% 至 7.37 亿浅近米，跟着新开工的腰斩，存量待齐全面积也缩减显豁。从销售数据来看，2021 年商品房销售面积 17.94 亿浅近米，2024 年分袂降至 9.74 亿浅近米，仅为 2021 年的 54.3%。2025年上半年销售面积同比降幅虽收窄至 3.5%，但十足量仍仅为 2021 年同期的 57.6%。房屋库存压力极大，代售面积合手续创历史新高。

　　跟着城市化进程参预尾声，房地产行业补助产业地位已发生转变。凭证国度统计局数据，2024 年末我国常住东谈主口城镇化率达 67.00%，接近发达国度 70%-80% 的训练阶段水平。房地产业增多值占 GDP 比重从 2020 年的 8.3% 降至 2024 年的 6.3%，2021-2024 年对 GDP 增长的拉动从+0.34 %转为-0.12 %。因此，地产行业或还将靠近深度疗养，瞻望库存去化周期需2-3年才能纪念合理水平。翌日地产行业将从经济补助转为民生保险，对经济增长的孝顺率将始终低于 5%。

　　四、浮法玻璃行业或将参预加快出清期

　　对应到浮法玻璃的需求上，2021年于今，在房地产市集经历了深度疗养以及保交楼策略阶段性提振后需求再度堕入疲软的布景下，浮法玻璃行业经历了供需失衡加重、库存高企、价钱合手续承压等严峻考验。

　　2021 年下半年房地产新开工面积同比转负后，传导到齐全需求时时滞后 2-3 年，2023 年在 “保交楼” 策略推动下，宇宙房屋齐全面积同比增长 17% 至 9.98 亿浅近米，带动浮法玻璃短期需求回升。但 2024 年齐全面积再度暴跌 26.13% 至 7.37 亿浅近米，平直导致建筑玻璃需求暴减。时至如今，地产齐全数据仍处于下滑阶段，为止本年1-9月的齐全数据，同比2023年已下滑56.6%。

　　（一）中游隐性库存雷同压力极大，践诺需求疲软程度被低估

　　浮法玻璃产线具有 “冷修资本高、复产周期长” 的特质，导致供给疗养滞后于需求变化。尽管2024年浮法玻璃行业开启冷修去产能，日熔水平从17.65万吨降至现在15.75万吨，降幅达10.7%，但现时的日熔水平依然远超不错齐全供需平衡的15万吨操纵日熔量。库存积压雷同严重，现时宇宙浮法玻璃样本企业总库存6313.6万重箱，同比+29.05%。折库存天数27.1天。值得把稳的是，社会库存体量越来越大，沙河地区厂家类似社会库存达1400万重箱以上，其中，中游商业商、期现库存占比高达67%，除沙河外，湖北地区期现商库存雷同合手续蜕变高，该部分库存由于数据统计不完善，因此未被完全计入。连年来跟着需求疲软，库存从坐蓐端向中游回荡，因此如若仅通过显性库存来分析，践诺需求疲软程度被低估。

　　（二）自然气产线亏本多时，资本崩塌让去产能进程延后

　　行业已堕入亏本多时，自然气产线自昨年下半年参预亏本景况，至如今已亏本接近一年半的时分。本年产能莫得进一步缩减主要由于资本端崩塌，部分产线亏本幅度莫得大幅扩大。为止现在，以自然气为燃料的浮法玻璃周均利润-187.70元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润51.26元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润32.52元/吨。跟着纯碱、煤炭等原料资本崩塌，低资本煤制气以及石油焦产线尚存一定利润，亦然阻碍浮法行业进一步去产能的原因。

　　（三）正康清洁能源鼓舞耐心

　　本年备受市集顺心的正康清洁能源在沙河市投资 40 亿元建造的清洁煤制气名目，通过聚会供应清洁燃气，替代传统散布式煤气发生炉，使玻璃企业齐万能源消费 “去煤化”。该名目年可量入为主用煤约 90 万吨，带动行业能耗水平下落 10%，通过范围化供气镌汰企业燃料资本，煤制气资本较自然气低 300 元/吨。本年以来长城四线已改造为正康气，为止现在尚未有其它厂家接入。现在沙河燃煤产线尚有一定利润，如若切换正康，资本将会增长，另外正康煤制气尚不决价，具体资本增长幅度无法详情，但资本增长势必会让处于盈利低迷期的企业规划压力更大，后市的具体接入时分尚不好定论。

　　综上，从玻璃行业现时的供需花样来看，地产筑底周期合手续，翌日存量待齐全部分的对玻璃的需求是进一步收窄的。后市齐全端雷同靠近同比缩量花样，对应玻璃需求依然难言乐不雅。近期沙河地区强制冷修4条产线，也曾不错反应国度策略端关于传统行业反内卷奉行的决心。翌日，浮法玻璃行业要解脱对地产行业的单一依赖，加快行业洗牌及转型升级，瞻望 2025-2026 年行业将参预产能出清加快期。

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